周一(5月14日)，央行MLF完全等量續作并同步投放PSL，彰顯立場仍中性，市場對此回響有限。國債期貨偏弱清算，十年期借主力合約T1806收跌0.01%，五年期借主力合約TF1806跌0.05%。銀行間現券收益率有所攀升，十年期國開活潑券180205收益率上行0.87BP報4.515%，十年期國債活潑券180004收益率上行0.49bp報3.69%。

　　近期市場一連下跌，整體重心不絕下移，五債示意如故好于十債。十借主連根基處于5日均線之下運行，自高點以來下跌高出1.7元，五借主連環繞5日均線上下振蕩，自高點以來，下跌幅度在0.5元閣下。對付前期債市的上漲邏輯，我們以為首要是海內錢幣政策的微調導致錢幣市場利率重心的下行，利率限期布局扁平化，最終傳導至長端利率，導致長債的反彈。近期債市運行的邏輯略有改變，今天新聞，一方面，海內錢幣政策未開釋寬松的信號，另一方面，原油價格的一連上行導致市場通脹預期不絕加強，加上外圍美聯儲加息步驟未變，市場利空身分累積，債市繼承下跌概率較大。

　　央行縮量對沖MLF到期，寬松政策微乎其微。周一(5月14日)，央行通告，5月14日，在發放抵押增補貸款(PSL)801億元的基本上，人民銀行開展中期借貸便利(MLF)操縱1560億元，無逆回購操縱。當日無逆回購到期，有1560億元MLF到期。另外，5月12日有3925億元MLF到期順延到本周一，央行并未舉辦續作。5月2日，央行發布的2018年4月中期借貸便利開展環境表現，4月25日部門金融機構行使降準開釋的資金送還中期借貸便利9000億元。4月末中期借貸便利余額為40170億元。5月，中期借貸便利將到期1560億元。這意味著5月MLF到期局限未被完全置換。數據表現，5月MLF到期3925億元。據此計較，提前送還的5月MLF到期量為2365億元。

　　整體來看，央行錢幣政策以妥當中性為主，寬松政策出臺也許性降落。以3個月Shibor為例，自2017年年底，3個月Shibor達到上漲以來最高位4.91%程度，之后在央行的定向寬松錢幣政策刺激下，重心不絕下行，至2018年4月下旬，其達到近期的最低點3.98%程度，絕對跌幅近100bp，幅度較大。近期3個月Shibor重心未進一步下行，反而略有走高，這與近期的央行果真市場操縱相對應。央行出臺寬松錢幣政策的也許性在削弱。這對長債而言是較大利空，將從基礎上制約債市的反彈幅度。

　　CPI固然未超預期，但將來通脹壓力不容忽視。中國4月CPI同比漲1.8%，前值2.1%；4月PPI同比漲3.4%，為近7個月來初次增幅擴大，前值3.1%。4月CPI環比降落，食物價值降落1.9%，影響CPI降落約0.38個百分點；4月CPI同比漲幅回落，豬肉價值同比降落16.1%，影響CPI降落約0.43個百分點，刨除此兩項，通脹壓力仍較大。從大宗商品來看，原油年內漲幅靠近20%，這還未傳導至中下流。從今朝趨勢看，原油價值仍在上行中，一旦通脹起來，海內錢幣政策更無寬松空間，這對債市將是致命沖擊。

　　海內債市違約潮來襲，或加大利率的上行風險。5月11日中央國債掛號結算有限責任公司宣布《2018年4月債券市場風險監測陳訴》，陳訴中稱，2018年累計違約債券15只，違約債券面額128.64億元，別離較客歲同期增進25%和33.58%。債券市場名譽利差擴大，五年期AA級名譽利差為214BP，較上月末擴大21BP。跟著違約地雷的持續發作，市場對債市憂慮氣氛也急劇上升，今天新聞，這必將加大市場的名譽利差，如名譽債利率一連上行，或加大無風險利率的上行風險。

　　整體來看，債市運行的邏輯與年頭對比產生必然變革，大宗商品的一連走高激發通脹上升的概率增進，通脹的上行將從基礎上制約央行錢幣寬松的空間。從債市沖破剛性兌付來看，海內去杠桿正在舉辦，這對債市也是重大利空。故債市將來一段時刻繼承下行概率較大。